虚值期权，顾名思义，是指当前市场价格未达到期权行权价格的期权。对于看涨期权来说，虚值意味着标的资产价格低于行权价格；对于看跌期权来说，虚值意味着标的资产价格高于行权价格。由于当前行权没有实际价值，因此虚值期权的权利金完全由时间价值构成。这不同于实值期权，其权利金包含内在价值和时间价值两部分。

时间价值反映了在期权到期前，标的资产价格波动的可能性，以及波动幅度可能带来的盈利机会。对于虚值期权而言，其价值完全押注于未来标的资产价格的变动，即希望在期权到期前，标的资产价格能够达到并超过行权价格（对于看涨期权）或低于行权价格（对于看跌期权），从而使其变为实值期权，并带来利润。虚值期权的权利金价格反映了市场对未来标的资产波动性的预期，以及期权剩余时间的长短。时间越长，波动性预期越高，虚值期权的权利金通常越高。

虚值期权权利金的构成要素

虚值期权的权利金完全由时间价值组成，而时间价值又受到多种因素的影响。主要包括以下几个方面：

• 剩余到期时间： 剩余到期时间越长，标的资产价格有机会向有利于期权持有者的方向变动的可能性就越大。时间价值随着到期时间的增加而增加。这意味着，相同行权价格的虚值期权，距离到期日越长，其权利金价格也越高。
• 标的资产的波动率： 波动率是衡量标的资产价格波动程度的指标。波动率越高，标的资产价格在一段时间内变动的幅度越大，虚值期权变为实值期权的概率也越高，因此时间价值也越高。
• 无风险利率： 无风险利率对期权价格的影响较为复杂，但一般来说，无风险利率的上升会略微提高看涨期权的时间价值，降低看跌期权的时间价值。这是因为较高的无风险利率降低了持有标的资产的机会成本。
• 股息（或类似收益）： 如果标的资产是股票，股息会降低看涨期权的时间价值，提高看跌期权的时间价值。这是因为股息降低了持有股票的吸引力，从而降低了股票价格上涨的可能性。
• 供求关系： 市场供求关系也会影响虚值期权的权利金价格。当市场对某一标的资产的期权需求旺盛时，其权利金价格会相应上涨，反之则会下跌。

虚值期权权利金的策略应用

了解虚值期权权利金的构成，有助于投资者制定相应的交易策略。以下是一些常见的应用：

• 卖出虚值期权： 如果投资者认为标的资产价格在短期内不会大幅波动，可以卖出虚值期权，赚取权利金收益。这种策略被称为“备兑开仓”或“裸卖出期权”，风险较高，需要谨慎操作。卖出虚值看涨期权，意味着投资者预期标的资产价格不会上涨超过行权价格；卖出虚值看跌期权，意味着投资者预期标的资产价格不会下跌低于行权价格。
• 买入虚值期权作为杠杆工具： 由于虚值期权的权利金较低，投资者可以用较少的资金控制大量的标的资产。如果投资者对标的资产价格的未来走势有较强的信心，可以买入虚值期权，以博取高额回报。但需要注意的是，虚值期权的风险也较高，如果标的资产价格没有按照预期方向变动，投资者可能会损失全部权利金。
• 构建价差交易： 投资者可以通过同时买入和卖出不同行权价格和/或到期时间的期权，构建价差交易策略。例如，可以买入较低行权价格的看涨期权，同时卖出较高行权价格的看涨期权，构建牛市价差。这种策略的风险和收益相对有限。

虚值期权权利金与时间衰减

时间价值是虚值期权权利金的唯一组成部分，虚值期权的权利金会随着到期日的临近而加速衰减，这就是所谓的时间衰减（Theta）。

时间衰减的影响在期权到期前的一段时间内最为显著。对于虚值期权来说，由于其没有任何内在价值，时间价值的衰减会直接导致权利金价格的下降。持有虚值期权的投资者需要密切关注时间衰减的影响，并及时调整策略，以避免损失。

虚值期权权利金与波动率的关系

波动率是影响虚值期权权利金的重要因素。波动率越高，虚值期权变为实值期权的概率越大，其权利金价格也越高。投资者可以通过分析波动率的变化，来判断虚值期权的价值。

当市场预期波动率上升时，虚值期权的权利金价格通常会上涨；当市场预期波动率下降时，虚值期权的权利金价格通常会下跌。投资者可以利用波动率的变化，进行期权交易，例如，买入波动率上升的虚值期权，或卖出波动率下降的虚值期权。

虚值期权权利金在期权组合中的作用

虚值期权权利金在期权组合中扮演着重要的角色，尤其是在构建一些复杂的期权策略时。例如：

• Iron Condor (铁秃鹰): 这是一个风险有限，收益也有限的策略，通过卖出上下两端的虚值看涨和看跌期权，来获取权利金收益。
• Butterfly Spread (蝶式价差): 这是一个中间风险有限，两端收益有限的策略，通过买入一个平值期权，同时卖出上下两个虚值期权来构建。
• Calendar Spread (日历价差): 这是一个通过买入远期期权，同时卖出近期期权来构建的策略，远期期权的时间价值更高，可以利用时间衰减来获利。

通过巧妙地运用虚值期权的权利金，投资者可以构建各种各样的期权组合，以适应不同的市场环境和风险偏好。 但需要注意的是，期权交易风险较高，投资者需要充分了解期权的特性和风险，才能进行有效的交易。

总而言之，理解虚值期权的权利金完全由时间价值构成，以及影响时间价值的各种因素，对于期权交易者至关重要。 掌握这些知识，可以帮助投资者更好地评估期权的价值，制定合理的交易策略，并有效地管理风险。