1992年，中国国债发行面临困难，为提高发行效率，上交所和财政部决定活跃债券二级市场，并于1992年12月28日首次推出国债期货合约。然而，由于交易者数量不足且缺乏成熟的期货定价经验，国债期货市场初期交易冷清。直到1993年10月25日，上交所向社会公众开放国债期货交易，市场逐渐活跃起来。

1995年2月23日，财政部发布公告称“327”国债将按148.50元兑付，这一消息引发了市场的强烈反应。原本在“327”品种上做空的万国证券认为这是一个绝佳的翻盘机会，于是在收盘前八分钟内大量透支交易，以700万手价值1400亿元的巨量空单将价格打压至147.50元收盘，使当日开仓的多头全线爆仓。这一行为严重扰乱了市场秩序，引发了市场的混乱和恐慌。

（一）保值贴补率的分歧

当时国家对已发行的国债实行保值贴补政策，保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布。万国证券总经理管金生认为通货膨胀已得到控制，“327”国债的保值贴息率应维持在8%的水平，因此坚决做空。而中经开等机构则认为财政部会上调保值贴息率，坚持做多。双方对保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。

（二）信息不对称

中经开的董事长和总经理均为原财政部官员，有能力获取财政部最新动向，而万国证券等空方机构在信息获取上相对劣势。这种信息不对称使得双方在对市场的判断和决策上存在巨大差异，加剧了多空双方的对立。

（三）过度投机与市场狂热

国债期货开户保证金低，每手仅500元，浮盈还可再开新仓，导致一些散户满仓带透支一路死多头，资金规模迅速膨胀，市场呈现过度投机的状态。这种狂热的市场氛围使得投资者忽视了风险，进一步推动了国债期货价格的异常波动，为事件的爆发埋下了隐患。

（四）监管不力

在市场疯狂扩张的过程中，监管存在漏洞，未能及时有效地遏制住不合理的交易行为和市场乱象。比如万国证券的持仓量严重超出规定限额，却未得到及时监管和制止，使得市场交易行为缺乏有效的约束，最终导致风险失控。

（五）万国证券的违规操作

在面临巨额亏损的情况下，万国证券总经理管金生为维护公司利益，在收盘前8分钟先后抛出50万口以及730万口的巨大卖单，其持仓量远远超过了规定限制。这种违规操作严重扰乱了市场秩序，直接导致了市场的混乱和恐慌。

“327国债期货事件”是中国金融市场的一个重大转折点。它不仅导致了国债期货交易的暂停，也促使监管机构加强了对金融市场的监管和风险控制。此事件对中国金融市场的发展格局产生了深远的影响，提醒人们在金融创新和市场监管方面需要不断努力和完善。